（报告出品方/分析师：安信证券 张真桢）
01 华南IDC领军企业1.1 国内领先的IDC服务商，协同布局三大业务
奥飞数据以带宽租用起家，是一家专业从事互联网数据中心运营的互联网综合服务提供商。
公司成立于2004年，2014年完成股份制变革，2015年新三板挂牌成功，2018年成功登录A股创业板，经过18年的发展，目前已成为国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，致力于为客户提供 IDC 服务及其他互联网综合服务。
公司与中国电信、中国联通、中国移动等基础电信运营商保持着密切合作关系，为客户提供机柜租用、带宽租用等IDC基础服务及内容分发网络（CDN）、数据同步、云计算、网络安全等增值服务。
公司以宽带租用业务起家，转型发展IDC运营业务。2013年前主营业务是为客户提供高品质的数据中心网络业务，2014年开始自建数据中心，实现战略转型，2018年上市后公司实现从传统流量业务向IDC运营业务的转型，加大自有数据中心建设，在保持华南地区的领先基础上，逐步拓展全国市场。
公司是华南地区较有影响力的专业IDC服务商，目前形成了IDC服务、其他互联网综合服务、分布式光伏节能服务三大业务格局。
卡位国内核心区域，紧握资源优势。
公司是华南地区领先的专业IDC服务商，截至2022H1，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有12个自建数据中心，可用机柜约为22,000个，同时还有多个数据中心项目正在扩容和建设中,在核心区域已经具有一定的规模优势，公司与中国电信、中国联通、中国移动均达成重要的合作关系，为客户提供IDC基础服务及内容分发网络（CDN）、数据同步、网络安全等增值服务。
公司数据中心布局主要在一线城市和一线周边城市，以及部分战略节点城市，对于优质客户有较强的吸引力，同时利用公司原有的网络资源和组网能力，更可满足客户全国布点需求。
抓紧海外市场资源布局，成效显著。
公司于2015年设立全资子公司奥飞国际，积极拓展海外市场。奥飞国际网络以香港为核心，通过搭建海缆资源网络，互联公司东南亚、欧洲和美洲节点，与全球各互联网热点区域主流运营商实现IP互联和资源覆盖，用户国际业务提供稳定可靠安全的IDC服务，业务范围进一步扩大。
零售型 批发型双轮驱动发展，与众多大客户达成深度合作关系。
自成立以来，公司为网络视频、网络游戏、门户网站等行业用户提供了专业的、全方位的IDC服务，典型客户包括: UC (优视)、YY (欢聚时代)、搜狐、风行在线、三七互娱、完美世界、网易等。
2018年之前，公司以零售型数据中心为主， 2019年开始布局批发定制业务，在云化环境的驱动下，针对客户云服务的需求，积极向云计算客户提供批发服务，赢得大客户的信任和青睐，与快手、阿里、百度等头部互联网厂商签订合作协议。大量的互联网客户需求有助于公司发展批发型业务，公司目前兼具零售型 批发型业务，两种模式并行发展，驱动公司业绩快速增长。
1.2 股权结构清晰，高管团队IDC运营经验丰富
公司股权结构清晰。公司实际控制人及最终受益人为冯康（现任公司董事长），其通过广州市昊盟计算机科技有限公司持股43.76%。
高管团队运营商/互联网背景有助于公司资源获取及客户发展。公司高管团队及骨干销售人员皆为运营商/互联网背景，多来自基础电信运营商或互联网企业，具有深厚的行业经验和资源，能够与目标客户建立直接联系，使公司具备较强的对IDC上游的资源获取能力以及下游的客户拓展能力，有助于公司长远发展。
1.3 费用控制良好，盈利能力不断增强
公司主营业务收入稳步增长，2021年营收同比增长43.35%。2020年公司承接的系统集成项目均未完工交付，未结转收入，对比2019年约3.27亿的系统集成收入显著减少，导致2020年的营业收入同比下降。由于公司近年交付和并购的自建数据中心业务逐步释放，2021年公司营业收入高速增长，2021年实现营业收入12.05亿元，同比增长43.35%。从公司营业收入占比上看，IDC 服务业务是公司最主要的收入来源。
公司盈利能力不断增强。
由于公司机柜数量的高速增长带来折旧成本的增长，以及2018年新增的系统集成业务利润率较低，公司2018年、2019年的毛利率和净利率略有下降。2020年起，受益于数据中心上架率的提升，2021年新增高毛利率的分布式光伏节能服务，公司盈利水平逐步回升，毛利率呈持续上升趋势，2022H1销售毛利率提升至30.22%，净利率提升至13.32%。
销售费用率、管理费用率总体呈下降趋势，财务费用率呈上涨趋势。
长期来看，公司三费率控制良好，2022H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.69%、3.66%、7.76%。近年来，公司IDC业务逐渐与大客户达成稳定合作关系，销售费用率维持低位，2022H1销售费用率较2016年（4.36%）降低2.67pcts 至1.69%；管理效率稳步提升，管理费用率呈下降趋势，2022H1管理费用率较2016年（7.38%）降低3.72pcts 至3.66%；财务费用率的持续提高，主要是由于融资规模扩大引起利息支出增加。
研发费用率总体呈上升趋势。
公司注重研发投入，2021研发费用为0.41亿元，同比增长86.36%。2019年起，研发费用率从低位逐渐上升，2022H1研发费用率较2019年（2.66%）上升1.17pcts至3.83%。
2.1 5G 云计算需求旺盛，政策利好IDC市场规模持续增长
全球互联网数据流量进入高速增长期，未来5G 商用的推广与云计算的发展将加速催生数据量的增长。IDC核心功能在于满足数据运算和存储的需求，伴随着移动网络用户基数的不断扩大，全球互联网数据流量进入高速增长期。
根据IDC数据，过去十年全球数据流量CAGR达45%，疫情加速全球数字化进程，数据流量进一步提升。
而未来5G、物联网、云计算等战略性新兴产业的发展将产生大量的数据的存储、传输及交互需求，数据规模将呈现爆发式增长态势。
根据工信部数据，2021年，我国全年移动互联网接入流量达2216亿GB，同比增长33.9%，移动互联网月户均接入流量（DOU）达到13.36，其中12月当月DOU达14.72GB/户，创历史新高。随着更多的终端设备接入网络、更多的数据计算任务由本地转移至云端，数据流量规模将继续保持加速向上的趋势。
数据流量高速增长是IDC行业增长的底层驱动，推动IDC市场需求稳步提升,IDC市场具备长期增长性和确定性。5G 网络时代的到来，互联网发展将实现从“人人互联”向“万物互联”新阶段的跨越。
根据思科预测，到 2021 年每个 5G 连接设备产生的流量是目前 4G 连接设备产生流量的 4.7 倍，而 5G 设备流量仅占移动数据总流量的 1.5%，还有巨大的上涨空间。
5G 创新带来的流量增长以及云计算行业的快速发展，都对服务器的计算能力提出了更大的要求，数据中心作为流量、算力提升的必备基础设施，也将伴随着高流量、高算力的需求迎来新一轮的扩张、建设浪潮，未来将产生更多数据中心的部署需求，IDC 行业将进入高速发展的重要战略时期，具备长期增长性和确定性。
作为5G、物联网、云计算等战略性新兴产业发展的重要云基础设施，IDC近年来持续受益于信息技术产业的支持政策。
2020年3月，中共中央政治局常务委员会召开会议强调“要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”；随后2020年5月的《2020年国务院政府工作报告》再次提出重点支持“两新一重”（新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）建设。IDC产业作为新型基础设施的重要组成部分，在产业引导、项目建设、财税补助等方面有望受到新基建政策的持续扶持。
此外，2021年5月，国家发展改革委等四部门联合发布《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，启动实施“东数西算”工程。
2022年2月，国家发展改革委等四部门联合印发文件，正式全面启动“东数西算”工程，同意启动建设八大算力枢纽节点、10个数据中心集群。
IDC行业有望充分受益于东数西算政策，实现全国数据中心的合理布局、优化供需、绿色集约和互联互通，发挥规模化、集约化效应，带动数据中心产业链发展。
伴随日益增长的市场需求，国内外IDC产业市场规模仍将保持稳定增长。
IDC作为支撑信息技术产业高效稳定运行的核心基础设施，受益于全球信息技术产业的快速发展，国内外IDC行业的市场需求和规模快速增长。
根据中国信通院数据，预计2022年全球IDC行业市场整体规模达到746亿美元，同比增长9.87%。受新基建、网络强国、数字经济等国家政策影响以及新一代信息技术发展的驱动，我国IDC市场规模保持高速增长，根据中国信通院数据，预计2022年中国IDC行业市场整体规模达到1900.7亿元，同比增长26.70%，未来仍将保持快速增长势头，市场空间广阔。
全球IDC市场美国占有绝对优势，主要由第三方IDC企业主导。
二十世纪九十年代，IDC产业诞生于美国，并随着互联网行业的逐步发展而兴起，全球IDC市场美国占有绝对优势。
根据Synergy统计，2022Q2美国占有34%的市场份额，亚太地区也保持着较快的增长速度，中国占有14%的市场份额，日本占有7%的市场份额；第三方IDC厂商Equinix和Digital Realty仍然是IDC市场的领导者，运营商NTT、Cyrus One与Digital Bridge紧跟其后。
具体来看，全球IDC龙头企业Equinix占据 13%的市场份额，Digital Realty占据11%的市场份额，NTT占据6%的市场份额，Cyrus One占据3%的市场份额，Digital Bridge占据2%的市场份额。伴随市场化程度成熟，电信运营商逐步退出IDC市场，IDC市场主要由第三方IDC主导，全球前八位数据中心厂商中只有NTT、KDDI、中国运营商三家为电信运营商。
2.2 土地、能源、资金、宽带为数据中心关键资源，有力支撑数据中心发展
数据中心是占地面积极广、高耗能的重资产行业，一线城市土地、电力资源稀缺，导致IDC市场供需结构性失衡。
当前我国数据中心面临地域上结构性失衡的局面，云计算厂商和互联网企业主要集中在东部一线城市，对于数据中心访问时延、运维便捷以及安全性有较高要求，伴随数据量持续增加，数据中心需求持续上升。
而一线城市土地资源日趋紧张，租用价格相对较高，且受限于数据中心 PUE 限制政策，数据中心的供给已经逐渐到达天花板，供不应求的局面导致一线城市数据中心缺口较大。相比而言，中西部地区土地资源丰富，建设租金成本较低，网络质量、建设等级及运营维护水平也较高，适合建立大型及超大型数据中心。
2022年2月国家正式启动“东数西算”工程，通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导至西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动，有望优化土地资源配置，提升资源使用效率。
“双碳”战略下 IDC 行业能源监管进一步趋严，政策导向从大力发展新基建转向能效 能耗双控制。2020年，在新基建政策刺激下，数据中心迎来建设高峰期。
2021年，我国提出力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，在国家“双碳”战略的大背景之下，IDC行业的高能耗已成为行业的主要矛盾，根据IDC圈数据，过去十年间，我国数据中心整体用电量以每年超过10%的速度递增，2020年数据中心耗电量突破2000亿千瓦时，约占全社会用电量的2.7%，数据中心行业面临巨大能源压力，数据中心加强节能减排已刻不容缓。当前，我国已经发布一系列政策推进数据中心绿色发展。
2021年5月，国家发改委等四部门印发的《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》中提出，要推动数据中心充分利用风能、太阳能、潮汐能、生物质能等可再生能源。
2021年12月，国家发改委等四部门印发的《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》中提出，到2025年，全国新建大型、超大型数据中心平均电能利用效率降到1.3以下，国家枢纽节点进一步降到1.25以下，绿色低碳等级达到4A级以上。
各地政府相继出台政策，积极响应国家绿色可持续数据中心的改造要求。
2021年，在“双碳”政策的背景下，有关部门加大数据中心能耗和能效的审批，引导大型数据中心向能源侧集中，加大存量机房PUE的审核指标，并进一步加大老旧高耗能数据中心的出清。北京、上海、广东等省市积极响应国家要求，陆续发布地方政策，提出要严格把关新建数据中心、推进老旧数据中心升级、加强绿色数据中心改造和提高上架率等要求。
IDC行业属于资本密集型行业，融资能力是影响企业扩张规模的重要因素。
IDC产业具有高度资本密集特性，IDC企业前期需要投入充沛的资金建构其基础设施和核心设备，机房建成后还需负担持续的带宽和电力成本，此外，除了发起人自身的资金以外，IDC企业还需要社会资本和金融资本的加持来完善其资本结构，IDC企业的融资需求较大。
而IDC企业普遍具有轻资产的特性，向银行等金融机构间接融资的渠道受限，因此，IDC企业自身需要有较强的资金实力，以满足数据中心建设和业务运营的资金需求，低成本的持续融资能力是影响IDC企业扩张规模的关键。
物联网时代数据种类和数据量呈指数型增长，IDC需求高涨，对高吞吐和大带宽的要求越发迫切。
随着AI、大数据、分布式存储和云计算等业务的飞速发展，全球数据量激增，根据IDC数据，过去十年全球数据流量CAGR达45%，数据中心需求不断增长，各地着力建设超大型、大型数据中心，并对原有数据中心进行升级和扩容。
为满足海量数据运算和存储的需求，IDC对于网络带宽的需求将越来越大，计算处理能力的要求将越来越高，保障数据安全的难度将越来越大。同时，随着网络带宽不断增长，网络技术架构持续升级，作为数据中心传输信息纽带的光纤需求也越来越大。
Equinix重视规模化与全球化部署，卡位核心城市布局IDC资源。
Equinix 是全球最大的第三方 IDC 服务商，为企业提供行业领先的数据中心、主机代管服务、网络连接、多云生态系统等服务。Equinix通过内生及外延并购两种方式不断扩大公司数据中心规模，在全球范围内大规模部署IDC资源，业务遍及5大洲，覆盖63个核心商业城市，运营220个IBX（International Business Exchange）数据中心，机房均位于全球主要商业区域，设置于城市心脏地带、人口和商业密集中心，地理位置优势明显，锁定了跨国公司头部用户。
2.3 国内云厂商资本开支短期趋缓，但长期需求仍然高涨
云厂商会倾向于在边远城市选择自建数据中心，在一线城市选择与专业第三方IDC运营商合作。从目前的数据中心建设模式来看，存在四种方式：自建、共建、托管和租赁。
随着云计算的发展，大型云计算厂商与互联网企业逐渐成为 IDC 的主要客户，云计算厂商自建数据中心主要从方便统一规划设计、可以更大程度运用新技术以及维护数据安全等方面考虑。
但是在资源较为紧缺的一线城市，IDC建设要求门槛不断提高，此时手握资源的专业IDC服务商更具备优势，云计算厂商在一线城市选择与第三方运营商、电信运营商合作建设，以期充分发挥运营商的网络带宽优势与第三方运营商的运维优势，满足定制化需求；而在边缘城市则倾向于采取自建模式，掌握更高的独立性和自主权。
表 6：数据中心建设模式
预计全球头部云厂商将在2022年进入扩张周期，加速数据中心布局。
海外云厂商加速数据中心部署，对数据中心的投资建设资金持续增加，Facebook、谷歌、微软和亚马逊四大云厂商2022Q2资本支出为374亿美元，同比增长26.03%，环比增长7.59%。
根据Dell'Oro Group预测，2022年全球数据中心资本支出将同比增长17%，其中超大规模云服务提供商的数据中心支出将同比增长30%，据此数据分析头部云厂商资本开支将在2022年进入扩张周期。
根据Dell'Oro Group，全球前十大云服务提供商计划2022年在30多个地区新建数据中心，并将增加对新服务器架构和网络升级的投资。
国内云厂商资本开支短期趋缓，但受益于政策催化的外部动力与5G 带动流量增长的内生需求，长期来看国内云厂商资本开支有望回暖。
2020Q4起，阿里、腾讯、百度三大国内云厂商资本开支增速放缓，其中2020Q4、2021Q2资本开支同比下降，2021Q4资本支出为292亿元，同比增长8.23%。
2022Q1、2022Q2资本支出略有下降，但长期来看，一方面受益于5G商用的推广，流量快速增长将带动计算、存储的需求提升；另一方面，2022年政府工作报告提出“促进数字经济发展，加强数字中国建设整体布局；促进产业数字化转型”，将数字经济的发展进一步提升到战略高度。
云计算作为数字经济的技术底座，将迎来巨大的发展机遇。因而预计未来几年仍将是国内云厂商大规模资本投入周期，云厂商资本支出有望进一步增长以拓展其云计算业务发展，IDC 作为上游基础设施有望分享行业成长红利。
我们认为国内云厂商也将在下游需求推动下加快数据中心布局。
根据Gartner，阿里云服务于全球25个地区和80个可用区，是亚太地区领先的公有云服务提供商，在全球排名第三。根据阿里云官网，将于2022年在韩国和泰国推出新的数据中心。
2020年7月，百度透露将在未来十年内在云计算、人工智能教育、人工智能平台、芯片组和数据中心方面进行投资，该计划要求百度到2030年拥有500万台智能云服务器。
2021年6月，腾讯云宣布在泰国曼谷、德国法兰克福、日本东京以及中国香港新增的四个国际数据中心同步开服，正式对外提供云计算技术和产业数字化解决方案，届时加上新开服的四个数据中心，腾讯云在全球运营的可用区达到66个，覆盖27个地理区域。
3.1 内生与外延并举，IDC布局从华南走向全国
公司立足华南，逐步开展全国布局，同时积极拓展海外市场。
公司从华南市场起家，深耕华南地区数年，IDC资源在华南地区具有核心优势，2019年前公司超过一半的营业收入均来自华南地区，2019年起公司扩张全国市场，截至2022H1，华南地区营收占比缩减至20%，华北地区营收占比提升至56%，华北区域业务收入超过6个亿，比2020年增长了76.83%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
同时公司积极开拓港澳台及海外市场业务，2022H1香港及海外营收占比为21%，公司业务范围逐渐扩大。
公司近年来在保持华南地区的领先基础上，内生与外延并举，在全国核心城市布局IDC，IDC机柜数量高速增长。
内生方面，公司率先布局自建IDC业务，加大投资力度。
2014年，公司开始投入建设第一个自建数据中心“广州金发数据中心”，2015年交付使用。随后公司在全国各地加速布局IDC，近年来京津冀地区对IDC的需求强烈，而廊坊拥有河北省唯一的“大数据产业战略性新兴产业示范基地”，具有建立互联网数据中心的地理优势。
因此公司将部分IPO募投项目的资金转为投资廊坊讯云数据中心，一期建设1500个4.4kw机柜；2019年提出将非公开发行股票募集资金总额4.8亿元，其中3.4亿元拟用于廊坊讯云数据中心二期项目，拟建设3000个4.4kw机柜；2020年廊坊讯云数据中心扩容建设1000个8.4kw机柜，已于2021年交付。
2021年，公司自建廊坊固安数据中心25000个机柜和广州南沙数据中心10000余个机柜，预计在2022-2023年实现交付，据公司公告，预计到2022年底新增交付规模将达到2万个机柜。2022年9月19日公司发布募集说明书（申报稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过13亿元，将用于新一代云计算和人工智能产业园(廊坊固安B栋和C栋)项目、数字智慧产业园(广州南沙A栋)项目、补充流动资金及偿还银行贷款。
外延方面，公司通过并购优质标的，拓展机柜服务能力。
2018年，公司收购北京云基时代网络有限公司100%股权，该公司拥有一个1050个机柜的自建数据中心（M8机房）；2019年收购北京德昇科技有限公司 82%股权，收购完成后标的公司成为奥飞数据全资子公司，公司获得3283个机柜。两次收购帮助公司迅速切入广大的北京市场，对公司扩大业务范围、搭建全国核心网络具有重大意义。
2021年，公司分两次收购天津盘古云泰科技发展有限公司100%股权，计划在天津市建设规模不超过12000个高功率机柜的数据中心。
公司深度响应“双碳”战略，积极布局分布式光伏发电业务。
公司于2021年7月获得由CNAS 颁发的数据中心碳中和认证证书，公司于2022年4月获得CNAS颁发的2021年度公司自建数据中心碳中和证书，公司投资设立子公司奥飞新能源，逐步建设分布式光伏发电系统并接入为数据中心提供用绿色电力。
2022H1分布式光伏发电业务贡献营收148.4万元，子公司奥飞新能源共实现并网发电14个项目，签约69个项目，签约合计约140MW。据公司2022年经营计划，公司将继续拓展分布式光伏发电业务，2022年签约目标为200-300MW，争取交付100MW，同时将研究发展光伏储能业务。
公司项目储备充足，自建数据中心建设项目有序推进，预计于2022年-2023年期间建成并分批次交付使用。
截至2021H1，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有九座自建数据中心，其中7座位于京津冀区域与粤港澳大湾区，可用机柜约为17,000个。同时为了加强公司业务布局，新增了五个在建数据中心储备项目，在核心区域已经具有一定的规模优势：
（1）廊坊固安数据中心新建25,000个机柜；
（2）广州南沙数据中心新建超过10，000个机柜；
（3）收购天津盘古云泰科技发展有限公司，在天津武清区建设规模不超过12000个高功率机柜的项目；
（4）在云南省昆明市投资建设“新一代云计算和大数据产业基地”，项目一期约3300个机柜，作为公司在西南地区的核心业务节点；
(5）与江西联通在南昌市合作建设的项目约2200个机柜，作为公司在中部地区的业务布点。
以上项目都按原计划在持续推进，2022H1公司按计划完成了广州南沙数据中心首期项目的交付，廊坊固安数据中心、天津武清数据中心等项目亦基本按计划推进，预计在下半年将陆续开始首批机柜的交付，预计于2022年-2023年期间建成并分批次交付使用，未来将为公司带来持续营收。
数据中心业务逐步释放，数据中心上架率稳步提升。
近年来公司加大销售力度，积极拓展与大型互联网客户的合作关系，跟进客户需求和做好运维服务，自建数据中心业务逐步释放，使得原有和新增的数据中心上架率稳步提升。
截至2021H1，公司数据中心机柜总体上架率超过75%，较2020年末63.80%的机柜总体上架率有明显的提升，公司在较短时间内消化了大量的机柜产能，具备良好的产能消化能力，相应带来自建数据中心的业务收入与利润的稳步提升。
截至2021H1，可比公司数据港、光环新网、世纪互联的机柜上架率分别为60%-65%、80%左右、60%左右，公司上架率远超数据港和世纪互联，略低于光环新网，具备一定的竞争优势，未来随着 5G 商用催生新应用发展带来服务器扩容，有望推动公司上架率持续提升，为公司的持续稳步发展奠定基础。
3.2 客户质地优良，与阿里、快手等头部厂商合作充分受益行业增长
公司具有多年的IDC 服务经验，依托丰富的技术、资源和客户储备，积累了一批稳定客户。公司为客户提供内容分发网络(CDN) 加速、数据同步、服务器采购等互联网综合服务，与众多知名网络游戏、短视频、门户、主流媒体企业及其他企事业单位保持了长期合作关系，主要服务客户包括 YY（欢聚时代）、UC（优视）、风行在线、三七互娱、完美世界、微算互联、搜狐、网易、等知名互联网企业。
同时在大互联网客户方面，持续取得突破，公司自2019年开始，相继与快手和阿里签订数据中心合作合同，与大互联网客户达成深度合作关系。
2019年7月30日，公司与北京达佳（快手）签订了《云计算中心服务合同》，公司应按合同约定按时交付数据中心模块给北京达佳使用，并协助北京达佳进行设备安装、联网调试及配置设定，如果因技术发展而需要升级改造，公司可以向北京达佳提供定制化建设服务。合同期限为5年，合作期内预估总金额约为3.3亿元。
2020年1月3日，公司与阿里巴巴(中国)有限公司签署了合作备忘录，由公司利用双方约定的数据中心场地合作建设数据中心机柜资源，并负责数据中心总体项目实施，整体项目符合阿里各项设计、建设、运维等规范标准。阿里作为最终使用用户，向公司承租上述机柜资源，机柜计费采用租电分离模式。合同期限为8年，合作期内预估总金额约为 5 亿元。
2021年1月3日，公司与阿里巴巴(中国)有限公司就华南地区数据中心资源的锁定签署了合作备忘录，双方就具体合同内容签订了《奥飞数据中心机房合作协议》，合同标的为华南地区数据中心及配套技术服务。合同期限为5年，若双方无异议，合同到期后将自动续展至8年。
2021年9月27日，公司与北京百度网讯科技有限公司(百度)签署了意向通知书，双方就公司南沙数据中心项目合作达成意向，公司将向百度提供2000个定制化高功率数据中心机柜的服务能力及相关的增值服务，在2022年2月28日前向百度交付机柜数为500个。合同期限为6年，合作期内预估总金额约为10亿元。
2022年2月28日，公司与北京百度网讯科技有限公司(百度)签署了意向通知书，双方就廊坊固安数据中心项目达成合作，公司将向百度提供1850个定制化高功率数据中心机柜的服务能力，在2022年7月31日前交付机柜数为850个。合同期限为6年，合作期内预估总金额约为9.5亿元。
我们认为，强化和大客户的合作，有助于公司在数据中心领域的经营规模进一步扩大，增强在数据中心领域的核心竞争力。
3.3. 奥飞国际网络覆盖全球，海外业务高速增长
公司注册地位于广州，临近香港，具有开拓海外业务的独特优势。
公司海外业务平台奥飞国际已正式投入运营，依托母公司丰富的客户资源和近年来国内客户蓬勃发展的“出海”需求，取得了良好的效益。
公司积极拓展海外市场，培育海外业务增长极，成效显著。
2015年，公司设立全资子公司奥飞国际，经过几年的投入和运营，奥飞国际海外网络日趋成熟，积累了丰富的运营和项目管理经验，建立起较强的竞争优势。奥飞国际网络以香港为核心节点，通过搭建海缆资源网络，互联公司东南亚、欧洲和美洲节点，与全球各互联网热点区域主流运营商实现IP互联和资源覆盖，目前，奥飞数据在全球拥有20多个POP和海底光缆，为用户国际业务提供稳定可靠安全的IDC服务。
布局海底光缆项目，光缆资源形成独特优势。
2018年公司为顺应“一带一路”互联互通的时代发展要求，实现较快传输速度、较长传输距离、较广覆盖范围，由奥飞国际投资参与了连接亚洲、中东、东非和欧洲的光纤海底光缆系统（“AAE-1”）项目，“AAE-1”项目成为亚欧大陆走廊唯一高容量、低延迟的带宽解决方案。“AAE-1”项目已于2020年第二季度交付，项目交付后奥飞国际享有约定份额的光纤海底光缆容量的使用权，可为广大客户提供更稳定更高值的数据传输服务和数据中心业务，为未来国际业务的拓展产生经济效益和协同效应。
主营业务多元，客户资源丰富。
奥飞国际提供AF-IDC、AF-IPT、AF-IXT、AF-SDW、Anti-DDos、数据中心业务、ICT服务等业务，也为客户提供项目设计和集成服务、代运维等增值服务，为客户的海外拓展提供一体化综合服务。
客户结构上，奥飞国际客户包括 Equinix、Colt、Akamai、Digital Realty、SpaceDC等，其中Equinix为全球第三方IDC龙头企业，公司与客户保持良好合作关系，持续进军日韩、欧美、东南亚等重要市场。
主营业务营业收入保持增长。
奥飞国际投入运营后，依托母公司丰富的客户资源和近年来国内客户蓬勃发展的“出海”需求，公司国际业务实现了快速增长，成为公司重要的业务增长点。
2017-2021H1，公司营收水平由0.83亿元增长至1.22亿元，2021H1同比增长1.48%，2020年起持续受到新冠疫情和国际贸易摩擦、地缘冲突等因素影响，奥飞国际的海外市场IDC业务受到一定程度的影响，新区域市场的拓展活动受限，出海互联网客户的业务也出现一定波动，导致2021营收增速放缓，但总体仍维持增长趋势。未来，奥飞国际将继续盘活海外资源和努力拓展新客户，开拓海外市场业务。
3.4 研发投入力度持续加大，BGP接入服务构筑核心技术壁垒
研发投入力度不断加大，研发费用率逐年回升。
公司始终高度重视技术研发工作，近几年研发费用呈稳步上升趋势，2021公司研发费用达0.41亿元，同比增长135.31%。
研发费用率方面，公司2018 年的研发费用率较高，主要是出于2018年业务发展的需要，引进了高素质的研发人才，2019年研发费用率下降了3.13%，主要是由于公司报告期内新增系统集成业务，收入端增速高于费用端增速，2020年起公司继续加大研发投入，研发费用率逐步回升，2022H1研发费用率提升至3.83%。
与数据港、光环新网、世纪互联相比较，奥飞数据的研发费用率在这四者中相对较高，截止到2022H1，公司的研发费用率为3.83%，在四者中排第三，未来继续提高研发投入在营收中的占比是推动公司技术发展的动力所在。
不断扩充专业研发团队，掌握SDN等核心技术保持领先优势。
公司保持较高的研发投入力度，同时提升研发效率和实用性，注意技术与客户应用场景、技术与资源布局衔接、技术与服务能力结合。同时不断扩充专业研发团队，公司核心技术人员拥有丰富的通信行业骨干网络运营经验，对行业的发展及技术动态有着深刻的认识，在行业内具有较强的影响力，有力保障了公司持续保持技术优势。
近年来公司持续保持在边缘计算与分布式存储、SD-WAN 研发方向、云计算及大数据应用方向、数据中心节能等方向上的研发力度，目前已掌握软件定义网络（SDN）、SD-WAN、自动化运维等核心技术。截止到2021H1，公司及子公司新增软件著作权24项、2项专利。
上述计算机软件著作权登记证书及专利权的取得有利于公司及子公司发挥主导产品的自主知识产权优势，形成持续创新机制，保持技术的领先。
BGP接入技术优势强劲，持续为公司业务赋能。
BGP是用来连接互联网上独立系统的路由选择协议，主要用于互联网自治系统(AS)之间的互联，最主要的功能在于控制路由的传播和选择最好的路由。
BGP接入可实现一点接入、多网覆盖，相对于单线单IP接入和多线多IP 接入具有高速、安全、总体成本低的优势，能够有效满足游戏等行业客户对高品质网络的需求,具有较高的附加值和较高的进入门槛。
公司自2014年开始提供多线接入业务, 2015年以自建机房全面投产为契机，利用自身技术整合网络资源，搭建起BGP接入平台,推出了BGP接入产品，获得了市场的广泛认可，是广州地区少数几家能够提供BGP接入的IDC服务商。
公司拥有自治域，同时为中国互联网络信息中心IP地址分配联盟成员，拥有IPv4和IPv6地址段，与各大电信运营商保持了良好的合作关系，可实现与中国电信、中国联通、中国移动（中国铁通）和教育网等上级运营商之间的BGP互联,采用动态BGP路由接入，能使网络访问无盲点，为客户提供稳定、高效、安全的线路和带宽资源，持续推动公司业务增长。
搭建独立自主的SD-WAN网络和CDN云管理平台,具备覆盖全国的服务能力。
SD-WAN作为SDN一个重要分支，是将SDN技术应用到广域网场景中所形成的一种服务，是公司在SDN方向落地的一个主攻方向。
公司通过技术研发以及整合优势资源，向客户推出企业级传输SD-WAN整体解决方案，从客户端到POP点采用SD-WAN接入方式，骨干网采用MPLS交换技术，利用MPLS专网传输提供质量稳定可靠的服务，结合5G等新的通信技术，可以为互联网、金融、AI、工业互联网、云网融合等创新业态、产业升级赋能。
此外，随着网络直播的兴起，公司客户群体中以Bigo Technology Pte Ltd.为代表的直播行业客户取得了快速发展，互动直播对网络加速的需求使其成为CDN业务的重要用户。
直播内容分发与以往静态内容分发相比必须具有实时流转码、高并发、低延时、高清、全终端兼容能力。因而公司加大在直播CDN系统的研发投入，利用数据中心现有节点和可用带宽线路资源，并整合公司云计算技术搭建直播CDN云管理平台，为有加速需求的互动直播平台提供CDN云加速服务。
（1）IDC服务：
云计算的发展与5G商用的推广将催生数据量的快速增长，数据流量的指数级增长与数据中心规模的线性增长之间的差异与矛盾，增强了数据中心需求的确定性、持续性，成为下阶段行业增长的底层驱动。
随着日益增长的市场需求，中国IDC业务市场规模仍保持稳定增长，根据IDC圈，2021年中国IDC行业市场规模达3021.7亿元，同比增长30.52%。
全球头部云厂商资本开支高涨，将加速数据中心建设，据各公司公告，2021Q4全球头部云厂商资本支出为344亿美元，同比增长24.1%。
云厂商会倾向于在边远城市选择自建数据中心，在一线城市选择与专业第三方IDC运营商合作，公司在京津冀地区的廊坊固安、天津武清；粤港澳大湾区的广州南沙；中部地区的江西南昌以及西部地区的云南昆明新增五个在建数据中心项目，预计于2022年-2023年期间建成并分批次交付使用，建成后将为公司增加超5万个可用机柜。
（2）分布式光伏系统：
双碳”战略下IDC行业能源监管进一步趋严，政策导向从大力发展新基建转向能效 能耗双控制。公司深度响应“双碳”战略，积极布局分布式光伏发电业务，投资设立子公司奥飞新能源，逐步建设分布式光伏发电系统并接入为数据中心提供用绿色电力。
子公司奥飞新能源共实现并网发电14个项目，签约69个项目，签约合计约140MW。据公司2022年经营计划，公司将继续拓展分布式光伏发电业务，2022年签约目标为200-300MW，争取交付100MW，同时将研究发展光伏储能业务。
（3）三费率：公司销售费用率与管理费用率总体呈下降趋势，主要系公司IDC业务逐渐与大客户达成稳定合作关系，财务费用率呈上涨趋势，是由于融资规模扩大引起利息支出增加。
（4）运营规模：公司自2015年起陆续自建与并购大型数据中心，随着承接业务量和投入运营数据中心规模的不断攀升，使得公司数据机柜规模从2015年的500 个快速扩张至2022H1的22000个，自建数据中心城市也多达7座。公司为重资产运营模式，随着公司运营规模的不断提升，公司资本开支及固定资产将相应提升。
盈利预测：
我们预计公司 2022 年-2024 年的主营业务收入分别为 12.70/15.34/19.26 亿元， 同比增长 5.4%/20.8%/25.5。净利润分别为 1.70/2.02/2.34 亿元，同比增长 17.8%/18.6%/ 15.9%，对应 EPS 分别为 0.25/0.30/0.35 元。
估值方面，考虑到公司
1）绑定头部大客户，项目储备丰富，与众多知名网络游戏、短视频、门户、主流媒体企业及其他企事业单位保持了长期合作关系，在大互联网客户方面，持续取得突破，进一步增强公司在数据中心领域的核心竞争力；
2）项目储备丰富，内生与外延并举：储备有廊坊固安、天津武清、粤港澳大湾区的广州南沙、江西南昌、云南昆明等大型项目，且通过并购优质标的，拓展机柜服务能力；
3）紧握核心资源，顺应行业趋势：一线城市土地、电力资源稀缺，导致IDC市场供需结构性失衡且IDC政策导向从大力发展新基建转向能效 能耗双控制，公司获得由CNAS颁发的数据中心碳中和认证证书，设立奥飞新能源子公司专攻分布式光伏系统业务；
公司作为华南地区领先 IDC 服务商可以充分享受行业增长，给予公司 2023 年 38 倍 PE，对应目标价 11.4 元。
市场竞争加剧风险：
2020年以来，国家大力促进新基建投资，引起行业和资本市场的强烈关注。虽然下半年热度有所降温，但行业的新进入者和原有企业的扩张，未来仍然存在市场竞争加剧的可能。如公司市场规划和策略出现偏差，将可能面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC行业的整体毛利率下降。
新冠疫情影响加深风险：
新冠疫情爆发两年以来，对经济造成了中长期的负面影响，用户消费意愿、资本市场波动等，都对数据中心行业的主要客户尤其是大型互联网客户的投资进度、力度造成了较大的影响；另外疫情的反复导致数据中心行业的工程施工、物流运输、商务交流等各个环节都受到了不同程度的影响；曾经活跃的国内互联网、智能手机等企业出海热潮也在疫情和地缘政治变化的双重作用下深受影响，数据中心的跨国行业交流和商务拓展也基本停滞，海外数据中心业务因此持续受到较大冲击。如果新冠疫情持续不能解决，将会对行业对公司造成持续的不利影响。
技术更新不及时风险：
公司主要为客户提供IDC服务及其他互联网综合服务，属于软件和信息技术服务业。信息技术产业具有技术进步快、产品生命周期短、升级频繁、继承性较强的特点，技术和产品经常出现新的发展方向，信息技术企业必须准确把握行业技术和应用发展趋势，持续推出适应市场需求的新产品。如果公司出现因研发投入有限、科研难题等原因使研发停滞，不能及时根据快速变化的信息技术及应用需求而研发适用的IDC技术，公司将面对客户流失的情况，营业收入增长的势头也将受到影响。
管理人员和技术人员流向风险：
国内IDC行业目前处于快速发展时期，对管理人员和技术人才的依赖性较高，拥有稳定、高素质的科技人才队伍对公司的发展壮大至关重要。如果未来公司不能提供有市场竞争力的激励机制，打造有利于人才长期发展的平台，将会影响到核心团队积极性、创造性的发挥，产生核心管理人员和技术人才流失的风险。核心管理人员和技术人才流失有可能导致核心技术流失或泄密，以及不能及时根据信息技术产业涌现的新业务、新应用领域而革新新技术，从而对公司经营业绩产生不利影响。
投资不达预期风险：
公司对主营业务的项目进行投资建设，在项目投资建设期间，由于投资规模较大，会对公司财务状况和经营成果产生一定的影响，为此公司采取多渠道的融资方式以降低融资成本，严格管控投资效率，控制投资建设进度，以实现项目早日建成投产。公司在投资过程中，面临宏观经济、行业周期、市场竞争、投资标的收购进展及经营管理等多种因素影响，公司本次的投资目的及投资收益能否达成存在不确定性。
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