华宝新能研究报告：便携式储能全球龙头，新市场新产品放量可期

（报告出品方/作者：广发证券，陈子坤，纪成炜，陈昕）

（一）锂电池细分赛道，户外活动与应急备灾为主要应用场景

产品定位：填补充电宝与家储之间的容量缺口，大容量、大功率、安全便携、 绿色环保，便携式储能正逐渐成为市场新秀。便携式电池储能电源，简称“户外电源”， 是一种替代传统小型燃料发电机的锂离子小型便携式电源装置，具有大容量、大功 率、安全便携等特点，可提供稳定AC/DC电压输出的供电系统，配备AC、DC、Type-C、 USB、 PD等接口，可与主流电子设备相匹配，同时可以搭配便携式太阳能板组成 小型发电系统使用。从容量看，便携式电池容量一般为100Wh-3000Wh，在锂电池 产品矩阵中主要填补充电宝与家储之间的容量空缺，正凭借其优质特点逐步成为市 场新秀。

产品定位：部分场景替代小型燃油发电机，精准适配短时短途户外活动与轻度 备电需求。对比传统燃油发电机与便携式储能设备，从输出功率看，便携式储能一 般最大功率为3kW，而传统燃油发电机的输出功率最高可达2-8kW。从供电量看， 便携式储能容量一般在100-3000Wh，而传统燃油发电机则不受电量限制，可以持续 供电。

从周期性成本看，1kWh的便携式储能售价约3000元，度电成本按居民用电 电费计算约0.5元/kWh，且周期维护成本低，而2kW传统燃油发电机单机成本约2000 元，以1L柴油可发10kWh电量为例使用成本约0.7元/kWh，需要定期维护。从使用 体验看，便携式储能主打便携，单人可携带，操作简单，无污染、无噪音，更加适 配消费娱乐类场景。总结来看，便携式储能虽在容量与带电量上具备一定的劣势， 但在使用体验与使用成本上相较小型燃油发电机具备一定优势。独特优势使便携式 储能精确适配日内/过夜的短途短时户外应用场景与有外携需求的轻度应急备电。

行业发展：解决特定场景核心诉求，2016年推出后快速打开市场。为解决户外 旅行清洁舒适用能与应急场景备电需求，2016年华宝新能推出全球首款便携式储能 产品，随后正浩科技、Goal Zero、德兰明海相继推出相应产品，经过多年产品推广 叠加锂电成本下行与产品认可度大幅提升，便携式储能迅速打开市场空间。根据中 国化学与物理电源行业协会数据，2021年全球便携式储能预计出货量达483.8万台， 同比增长131.7%，2016-2021年CAGR达151.7%；预计产值达92.2亿元，同比增长 152.8%，2016-2021年CAGR达183.9%，产值增速高于出货量增速主要系大容量趋 势下单台价值量有所提升。

应用场景：户外运动、应急备电等特定应用场景加速渗透，新兴场景有望逐步 打开。从应用场景上来看，便携式储能兼具较大的容量与较好的外携性，主要适配 家庭规模的户外活动、应急备电与户外工作等场景，与充电宝针对个人小型电子设 备日常充电、家庭储能针对家庭日常用电在应用场景上形成显著分野，垂直细分领 域赛道快速形成。根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计2021年全球便携式 储能应用场景中，户外活动、应急备电与其他领域占比分别达到43.6%、41.5%、 14.9%，户外运动、应急备电等特定应用场景加速渗透，车充、DIY以及电力缺乏等 其他领域的新兴场景有望逐步打开。

未来趋势：大容量产品份额拓展，线上线下渠道相结合。随着行业景气度延续， 众多厂商通过推出小容量产品切入便携式储能行业，从产品容量份额来看， 100-500Wh产品仍占据较大份额，而头部企业为避免竞争，逐步向开发难度更高的 大容量产品拓展，未来随电芯能量密度提升、成本下降与便携式储能消费者认知培 育完成，未来便携式储能产品容量中枢有望上移，大容量产品份额将持续拓展。从 销售渠道来看，考虑便携式储能消费电子产品属性，目前几乎所有的便携式储能品 牌企业均采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售，2020 年“新冠”疫情爆发 以来，全球线上消费习惯加速形成，电商渠道成为便携式储能企业全球化扩展的重 要支撑，线上渠道份额占比快速提升，2021年全球便携式储能的线上销售比例已超 过80%。

（二）便携式储能开拓者，先发优势铸就行业龙头地位

公司是纯粹的便携式储能龙头，先发优势铸就行业龙头地位。公司于2011年在 广东深圳成立，早期以充电宝ODM业务为主。2017年公司依托现有技术积累切入便 携式储能行业，推出“电小二”品牌。2016年公司推出首款锂离子便携式储能设备， 同年推出“Jackery”品牌进军海外市场，2019年起公司联合天猫开创户外电源品类， 发力线上渠道拓展，“境内 境外”、“线上 线下”布局基本完成。近年来，公司 品牌持续入选亚马逊平台最畅销产品，已成为便携式储能垂直细分领域内的领先企 业。据中国化学与物理电源行业协会数据，2020年出货量口径下公司市占率16.6%， 营收口径下公司市占率22.0%，居全球第一，龙头地位凸显。2020年公司推出 “Geneverse”发力海外户储市场，有望进一步打开盈利空间。

两大产品线协同发展。目前公司产品主要包括便携式储能产品与太阳能板，其 中便携式储能容量范围主要在80Wh-2000Wh，功率范围主要在100W-2200W，便 携式太阳能板单片功率范围主要在60W-200W，与便携储能产品组合形成小型太阳 能发电系统，实现持续离网发电。从销售端看，便携式储能与太阳能板捆绑销售逐 渐成为主流。

股权结构稳定，管理架构清晰。公司上市后创始人孙中伟、温美婵夫妇直接或 间接合计持有公司66.28%股份，通过设立嘉美盛、嘉美惠两大员工股权激励平台合 计持有公司14.58%的股份，股权结构稳定，此外公司对下属子公司均为100%控股， 保障业务高效有序。公司业务结构清晰，子公司电小二负责国内“电小二”品牌推广与 经营，香港华宝负责海外“Jackery”品牌的便携式储能业务与“Generverse”品牌未来 即将推出的家庭储能业务。

股权激励计划完善，彰显公司发展信心。2017年至今，公司通过嘉美盛、嘉美 惠员工持股平台累计发布4次股权激励计划，累计授予233.08万股，覆盖高管与核心 技术骨干，彰显管理团队与员工对公司价值的认可与未来发展的信心。公司股权激 励将公司发展与员工利益深度绑定，调动员工积极性，激发企业活力，加快公司发 展步伐。

（三）受益行业高成长，布局兑现驱动业绩高增

充分受益于海外渠道布局，便携式储能需求爆发驱动业绩高增。公司2015年起 打造“电小二” “Jackery”品牌布局国内外便携式储能市场，2019年随较高能量密度的 便携式锂电渗透率持续提升，对传统铅酸电池与燃油发电机形成替代，海外便携式 储能市场迎来爆发。公司充分受益于前期产品与渠道布局，迎来业绩高速增长。 2019-2021年营收3.19/10.70/23.15亿元，同比增长55.23%/235.44%/116.38%。

归 母净利润0.37/2.34/2.79亿元，同比增长692.54%/541.43%/19.46%。其中2020年净 利润增速显著快于营收增速主要系公司利润率更高的便携储能产品实现快速增长， 而2021年公司净利润增速较慢，主要受材料成本与海运成本上涨等因素影响，公司 毛利率下滑所致。2022年前三季度公司实现营收22.30亿元，同比增长44.34%，归 母净利润2.55亿元，同比增长19.70%，营收与归母净利润增速较半年度回升主要系 德国市场及线下渠道品牌影响力及市场渗透率提升所致。

业务结构聚焦便携式储能，光储一体化成新风尚。从收入结构看，2018年以来 公司逐步聚焦便携式储能产品，2018-2021年分业务营收0.64/2.50/8.92/18.35亿元， 三年复合增速达206.10%。2018年起公司推出Solar Sage便携式太阳能板，2020年 推出Solar Generator系列便携式充储解决方案，带动配套光伏板销量高增，光储结 合购买成新风尚。从毛利率看，2018-2020年公司通过持续产品创新、不断优化产 品结构、提高产品质量、完善销售渠道，毛利率持续提升，2021年以来随着锂电材 料与光伏电池上游原材料价格高涨，市场竞争者的数量增加及全球海运运费上涨等 多重因素综合影响，公司便携储能产品与太阳能板业务毛利率达49.52%、40.06%， 同比-8.23pct、-8.02pct。未来随着上游原材料价格下滑与行业集中度提升，公司毛 利率仍有望重回升。

享受行业初期高毛利率红利，电商属性决定销售费用占据较大比例。公司作为 便携式储能的先行者，享受行业成长期高毛利率与净利率，2021 年以来受市场竞争、 原材料成本、海运成本等多因素影响，整体毛利率略有下降，但仍然稳定在 47%左 右的较高水平。公司费用率受销售费用影响波动较大，费用结构以销售费用为主，主要系公司为开拓便携式储能市场加大营销推广、培育消费者认知所致，2021 年期 间费用率 30.51%，其中销售费用达 24.41%，目前公司所有的“Jackery”、“电小二” 等品牌在国内外已具备较好的品牌知名度，营销推广工作初见成效。未来公司或将 在已有品牌基础上加大技术研发，突破高压、快充等多项新技术，持续保持公司产 品核心竞争力。

线上渠道与美日市场决定公司销售结构，能源危机助力欧洲市场快速放量。目 前公司渠道主要聚焦天猫、亚马逊、雅虎、乐天等线上第三方平台与线上官方自营 店，线上销售占比自 2018 年的 35.04%提升至 2021 年的 86.85%，而线上渠道占 比提升有助于公司以最小的成本精准定位用户需求，实现集研发、生产、品牌、销 售于一体的全价值链 M2C 模式，减少中间环节、降低营销成本。展望未来，公司仍 将聚焦以线上渠道为主、线下渠道为辅的销售模式，实现成本效益最大化。分区域 看，公司市场以海外市场为主，其中美、日为公司主要海外市场，2021 年营收占比 分别为 48.07%、35.08%，此外欧洲市场 2021 年实现快速提升，营收占比达 5.77%， 未来公司在进一步巩固美日市场优势同时发力欧洲市场，有望长期享受海外便携式 储能爆发红利。

销售模式决定高周转率，应收账款回款良好。公司以线上为主的销售模式决定 良好现金回款，2019-2021 年公司经营性现金流分别为 0.11/1.71/1.35 亿元，保持 良好状态，22H1 公司经营性现金流净流出 0.63 亿元主要系公司为应对行业快速发 展与成本压力下加大电芯采购。公司回款情况持续好转，一般能实现年内收回当年 主要营收，2019-2021 年应收账款占比持续下降。

（一）需求端：全球市场快速增长，需求场景存在区域化差异

全球市场进入快速上行期，美日为主要市场。据中国化学与物理电源行业协会 统计，2016年起便携式储能设备市场进入放量增长阶段，出货量自2016年的5.2万 台快速提升至2020年的208.8万台，年均复合增长率达151.7%，受益于户外运动需 求高景气、疫情下娱乐模式的转变，以及2022年国际冲突带来的能源危机刺激，预 计2022-2026年全球便携式储能出货量仍将保持高速增长。销售市场中，美国、日 本为主要需求市场，2020年全球销量占比分别为47.3%、29.6%，其中美国市场主 要以户外旅行为主，而日本主要以应急备电为主，2022年欧洲能源危机爆发有望带 动欧洲市场快速放量。

（1）户外活动需求： 户外活动需求以美国为主，精致露营理念有望带动国内市场步入上行期。便携 式储能产品在户外活动领域需求以美国为主，国内在亲近大自然、享受生活的精致 露营理念下消费者在户外露营时更倾向于携带电器设备，对离网用电需求持续提升。 据中国化学与物理电源行业协会预计2021年户外活动领域便携式储能出货量占比达 43.6%，其中美国需求占比近半。而便携式储能在户外活动场景下渗透率仍然较低， 仅为2.3%，预计22-26年户外活动新增需求加速释放，渗透率持续上升，2026年新 增需求超过1300万台。

北美地区露营总体规模与深度玩家数量同频上升，未来人群仍有较大增长空间。 北美户外运动文化传统深厚，根据KOE数据，北美参与露营的家庭户数由2014年的 7147万户提升至2021年的9382万户，叠加新冠疫情后室内活动受限，家庭娱乐方式 有所转变，参与露营的家庭数量增长明显提速。同时露营活动深度化趋势显现，年 度露营频次三次及以上家庭占比持续提升，由2014年的32%提升至2021年的45%，露营总体规模与深度玩家数量同频加速上升，彰显户外露营热度趋势。

北美露营呈现短途短时化趋势，进一步适配便携式储能应用场景。据KOA统计， 2021年56%的露营者的露营旅行里程不超过100英里，31%的露营者在外出距离在 离家50英里以内。同时人均露营夜晚数量存在下降趋势，由2019年的9.5晚左右下降 至2021年的7.4晚，叠加高频露营家庭占比的提升，单次露营时长呈现下降趋势，而 对于消费者来说，在远距离长时露营中仍需要发电机来提供稳定电源，露营短途短 时化进一步提升北美露营市场与便携式储能产品应用场景重合度，有助于便携式储 能需求进一步打开。

国内户外露营进入景气周期，综艺与社交平台舆情热度激增进一步催化国内露 营市场增长。由于人均消费水平提高，疫情反复影响下居民户外娱乐需求释放，我 国露营经济市场规模持续高增，据京东《户外露营消费趋势报告》预计，随着露营 相关企业注册量稳步增长以及露营营地市场规模扩大，“露营经济”拟持续升温。今年以来随《一起露营吧》，《花儿与少年》，《向往的生活》等露营相关综艺的播出， 小红书等社交平台迎来“露营”相关话题舆情高潮，进一步催化居民露营群体转化，带 动露营人群规模与露营市场规模进入高速上行阶段。

多电器化精致露营定向推高便携式储能设备需求。综艺节目呈现的精致露营模 式成功切入消费者心智，据Endata统计今年5-8月露营内容与传播增长中，精致露营 以内容数与传播力双高成为最具话题度的露营内容，同时京东露营报告显示除户外 储物、露营桌椅与厨具、露营家电为增速较快的露营细分产品，搬家式的多电器精 致露营逐渐成为露营消费的主流方式。精致露营模式准确切合便携式储能设备针对 短时短途、便携与高用户体验感的应用场景，定向推动便携式储能设备需求高增。

（2）应急备电需求： 应急备电需求以日本为主，灾难多发与供电不稳定地区需求有望释放。由于地 区特殊性与消费习惯，目前日本在应急备电需求中占据较大份额。根据中国化学与 物理电源行业协会预测数据，目前便携式储能在应急备电场景下渗透率仅为3%，随 着全球应急备灾意识的提升，预计2022-2026年便携式储能在应急备灾领域渗透率 将呈现快速上升态势，至2026年新增需求有望超过1150万台。

自然灾难频发催生应急备灾意识。以日本为例，日本地处环太平洋地震带，地 震、台风等自然灾害多发，根据日本产经新闻公布的调查数据，自2011年东日本大 震灾后，得益于社会各界加大对防灾自救的宣传，日本居民在家中储蓄防灾物品的 意识高涨，超过78%的日本家庭储备了必要的防灾物品。而便携储能产品可满足灾 后应急用电、救援用电等应急需求，便携储能产品与太阳能板组合形成的小型太阳 能发电系统，能在灾后电网瘫痪及毁坏情况下，保证灾民基本的生活用电需求，同 时全球欠发达地区仍存在电力保障不足的问题。

（3）家庭备电需求： 从补贴驱动向经济性主导转变，四大因素驱动海外家储高景气延续。 因素一：补贴政策延续支撑户储发展。目前户储补贴政策主要包括直接补贴或 税收抵免，其中德国、奥地利主要采用直接补贴，尽管德国户储联邦补贴已于2018 年到期，但地方持续接力，16个州中的10个出台了相关补贴，每kWh补贴75-300欧 元不等，且多个州在前述计划补贴耗尽的情况下开启了2022年的新一轮补贴。

美国、澳大利亚、意大利等国主要采用税收抵免，2022年美国IRA法案将住宅储能税收抵 免延长10年至2035年，并将抵免比例由26%提升至30%，同时独立储能项目也获得 税收抵免资格。意大利则在原有50%的光伏储能税收抵免比例上对建筑翻新改造涉 及的储能设备实行5年付清110%的税收抵免，相当于国家为安装用户全额付费并返 利10%。海外各国纷纷落地的激励政策，进一步激发了居民对户用储能的安装热情。

因素二：天然气发电是欧盟电力系统灵活性资源的基石，气电占比较高的能源 结构迫使电力成本居高不下。天然气发电具备快速响应调峰需求、日内启停机等优 势，相较煤电更为环保，在高波动性可再生能源占比持续提升的背景下承担起欧盟 电力系统灵活性压舱石作用。自2019年起欧盟天然气装机超过煤电，成为继核电后 的第二大发电资源，占比20%左右。2022年以来，受俄乌冲突等地缘政治影响，天 然气价格出现大幅上涨，带动欧洲电力现货价格大幅提升，尽管欧洲部分国家提出 降低甚至暂缓征收可再生能源附加基金的举措，仍无法抑制电价单边上行趋势。

因素三：光伏装机高增，分布式需求紧俏，家储发展空间打开。根据Solar Power Europe统计，2021年27个欧盟成员国共新增光伏并网25.9GW，同比增长34%，累 计装机达到164.9GW，其中光伏新增装机最多的5个国家分别为德国、西班牙、荷 兰、波兰、法国，分别新增装机5.3GW、3.8GW、3.2GW、3.1GW、2.5GW。从欧 盟历史光伏装机结构可知，分布式光伏在光伏装机中占比近40%，而2022年9月德 国通过了2022年度税收法案，取消户用光伏所得税（适用范围包括30kW以下的单 户住宅以及15kW以下的多户住宅及公寓）以及户用及公共建筑光伏系统增值税，进 一步支持分布式光伏发展。展望2022年，根据Solar Power Europe预计在中性条件 下，欧洲地区光伏装机有望达38.8GW，而在高电价与户用光伏所得税及增值税免除 的双重刺激下分布式光伏占比有望进一步提升，为家储发展打开成长空间。

因素四：光伏配储自消费性价比凸显。据国家电网统计，与可获得数据的全球 35个OECD国家比较，2019年中国销售电价每千瓦时约0.62元，约为各国平均水平 的60%，居民用电价仅高于墨西哥。而2022年能源危机以来，欧洲日前电价最高于 8月已经达到543欧元/MWh（按照7.1汇率折合人民币约3.86元/kWh），根据SolarPower Europe测算，光伏配储能可降低德国居民72.7%的用电成本，光伏配储自消 费性价比持续凸显。

短期驱动因素不改，家庭备电需求激增，家储供不应求导致需求下沉至便携式 储能及移动家储市场。2021年下半年以来，四大因素持续催化家庭备电需求，叠加 俄乌冲突以来欧洲能源危机加剧，欧洲户储需求迎来爆发，而在户储供不应求且安 装等待周期较长的情况下，不需安装商、消费者可直接购得的便携式储能与移动家 储成为户储的下沉化替代式选择，推动近期欧洲便携式储能销量大幅度增长。

（二）供给端：中国企业引领行业发展，行业格局仍有进一步提升空间

中国供应链主导产业发展，公司市场份额一家独大。凭借锂电池与光伏领域完 整的产业链与相较全球其他国家更优异的产能、成本、人才和质量等多方面优势， 全球便携式储能生产企业主要集中于中国，占据超90%的生产量和出货量，包括Goal Zero等国外品牌也主要采用由国内企业博力威等代工的生产模式。根据中国化学与 物理电源行业协会数据，2020年便携式储能市占率排名前五的企业分别为华宝新能、 正浩科技、Goal Zero、德兰明海与安克创新，CR5达36.0%，中国产业链凭借完整 与低成本优势持续主导行业发展。

头部企业竞争优势存在区位差异，抢占核心市场有望形成护城河效应。各企业 由于先期战略与渠道布局差异，存在各自的品牌认知优势区域。据谷歌2019年至今 的热搜趋势数据，华宝新能海外品牌Jackery的认知度主要集中在日本与北美，正浩 科技则是依托线下渠道在欧洲主要国家占据领先地位，德兰明海凭借宁德时代电芯 虽布局较晚但在主要地区迅速打开市场份额，市场布局较为均衡。我们认为，通过 抢先占据欧美日等核心市场，率先树立品牌知名度的企业通过优质产品投放将率先 受益于行业爆发，强化区域护城河效应。

行业趋势与竞争优势共振，三大因素推动市场份额有望向现有头部玩家进一步 集中。从行业趋势看，中高容段产品比重持续提升、生产端竞争加剧下降本诉求与 消费者对产品高质量诉求共振、海外仍为主要增量市场，三大方向奠定行业发展长 期趋势。目前华宝新能、正浩科技等行业内头部企业在产品端品类完善，中高容段 产品技术齐备；海外先期渠道与品牌知名度具有先发优势；同时具备生产能力，随 企业融资上市进一步实现生产规模化，在未来行业竞争加剧情况下具有降本潜力同 时可为消费者提供长时质保。

华为、小米等新进企业，虽在产品技术方面储备完善， 但当前在细分领域更多依托本身的品牌影响力进行渗透，海外渠道布局尚不完善， 同时布局便携式储能产品更多为实现自身企业消费电子产品品类的完善而非大力开 拓细分品类市场。Goal Zero等海外本土品牌具备一定本土品牌知名度与渠道，但不 具备生产能力，在未来行业竞争加剧情况下不具备规模化降本潜力同时难以为消费 者提供长时质保服务。其他小规模新进企业在中高容段产品技术与品来、海外品牌 与渠道、自主生产能力三方面均无优势，未来随行业竞争加剧市场空间将进一步被 挤压，考虑现有头部企业竞争优势与行业趋势共振，中长期内市场份额将进一步向 现有头部企业集中。

（三）市场空间：增速趋于稳健，预计到2025年复合增速超40%

基于户外运动与应急备电需求，我们分别对美国、日本、欧洲与中国市场进行 测算，其中： 美国市场：以户外活动需求为主，预计2022年销量335.9万台，2025年便携式 储能存量渗透率有望达35%，对应新增销量1024.2万台，CAGR 43.44%。基本假设：①家庭户数：根据CEIC数据，美国2020年家庭户数12680万户，假设2021-2025 美国家庭数量复合增速与2016-2020年美国人口增长率保持一致为0.55%。②露营家 庭数：据凯恩咨询统计，2020年美国至少参与过一次露营家庭户数4824万户，同比 增长14.94%，主要受疫情影响室内活动受限，参与户外活动家庭增速有所提升，预 计2021-2025年露营家庭户数年增速15%/12%/11%/10%/10%。③便携式储能存量 渗透率：由中国化学与物理电源行业协会数据测算，2021年美国便携式储能存量渗 透率达7.38%，预计2022-2025年存量渗透率为12%/18%/25%/35%。

日本市场：以应急备电需求为主，预计2022年销量176.6万台，2025年便携式储能存量渗透率有望达23%，对应新增销量356.7万台，CAGR 25.21%。基本假设：①家庭户数：根据日本总务省数据，2020年日本家庭户数5571.96万户，较2015年年均复合增长率约为0.84%，预计2021-2025年日本家庭户数年增速保持0.84%。②便携式储能存量渗透率：由中国化学与物理电源行业协会数据测算，2021年日本便携式储能存量渗透率为4.42%，随着日本居家应急需求意识的快速提升，预计2022-2025年存量渗透率为7.5%/12%/17%/23%。

欧洲市场：以家储需求下沉为主，预计2022年销量101.5万台，2025年便携式 储能存量渗透率有望达4.5%，对应新增销量574.5万台，CAGR 120.76%。基本假 设：①家庭户数：根据欧盟数据，2021年欧洲人口数7.49亿人，年增长率0.14%， 预计2022-2025年人口年增速保持0.10%，户均家庭人数与美国保持一致为2.62。② 便携式储能存量渗透率：由中国化学与物理电源行业协会数据计算得，2021年欧洲 便携式储能存量渗透率为0.08%，欧洲便携式储能发展晚于美国，消费者接受程度 在能源危机下快速提升，作为户储小型化与便携化的下沉需求，预计2022-2025年 存量渗透率快速提升至0.5%/1.2%/2.5%/4.5%。

中国市场：以户外活动需求为主，预计2022年销量32.6万台，2025年销量135.4 万台，CAGR 53.82%。基本假设：①露营企业数：根据天眼查数据，2020、2021 年中国注册露营企业数实现快速增长，分别达1.0、2.2万家，增速149.29%、122.38%， 预计2022-2025年在娱乐宣传与消费升级驱动下仍将保持高速增长。②平均露营场 地配备数量：目前主要露营场地配备5台便携式储能设备，预计2022-2025年，露营 地平均配备台数6/7/8/9。③个人购买增量：预计2022-2025个人购买增量年均增速 40%。

全球行业空间测算：综合考虑各国销量，预计2022年全球便携式储能销量709.5 万台，对应市场空间215.49亿元，2025年销量2229.0万台，对应市场空间726.74亿 元，销量2021-2025年CAGR达54.3%。基本假设：①出货结构：根据中国化学与物 理电源行业协会数据2021年100-500Wh、500-1000Wh、1000Wh以上产品销量占 比分别达49.9%、39.8%、10.3%，考虑到未来大容量产品占比逐步提升，预计 500-1000Wh、1000Wh以上产品销量占比年均提升3%，100-500Wh产品销量占比 年下降6%。②单Wh价格：考虑锂电池系统降本，2021年便携式储能单价较2020年 下降约5%至5.2元/Wh，2022年受系统成本上涨影响企业普遍提价，假设行业提价 5%，之后年份仍下降5%，预计2022-2025年下降为5.5/5.2/5.0/4.7元/Wh。

（一）短期：品牌影响力树立先发优势

品牌定位：三大品牌锚定国内外差异化市场，战略定位清晰2015年以来，公司 相继推出“电小二”、“Jackery”、“Geneverse”品牌，分别聚焦国内便携式储 能、海外便携式储能与海外家储市场，其中： “电小二”品牌： 2015年推出，主要面向国内市场。经过多年产品的升级迭代， 2019年亮相北京ISPO，2020年年聘请了国内知名的“侣行夫妇”张昕宇、梁红夫妇作 为公司“电小二”品牌的推荐官，同时公司为国内户外运动知名杂志《户外探险》的合 作伙伴。通过与国内运动领域流量合作，针对性营销大幅提升户外运动爱好者这一 国内便携式电源主要消费人群的品牌认知。

“Jackery”品牌：2016年推出，主要面向海外市场。“Jackery”由“Jack”与 “Battery”组成，在更贴近海外文化背景的前提下，强化消费者对便携式储能设备便 携特性与自身品牌的认知捆绑。公司通过国外户外旅行领域的网络红人在Ins、 YouTube、Facebook等平台进行定向营销，2021年“Jackery”产品被FOX新闻推荐， 2022年好莱坞著名男星“星爵”克里斯·帕拉特代言“Jackery”品牌，目前“Jackery”在美 国等地区已形成一定的品牌认知与知名度。 “Geneverse”品牌：聚焦家用储能领域。品牌口号“POWER YOUR HOME”， 主推产品为2kWh及以上家用应急备电产品而非公司传统的便携式储能产品，将消费 者品牌认知导向家用储能方向，为公司依托“Geneverse”品牌推出家用储能产品 及相关业务奠定基础。

（二）中期：丰富产品矩阵与多元渠道构筑核心竞争力

（1）产品延伸：完善产品矩阵与快速迭代能力满足不同容量段消费者需求。便携式储能核心在于轻便，公司中低容量段产品品类丰富，大容量家储产品蓄 势待发。通过对比各品牌不同容量段产品重量，公司产品重量在各容量段中均低于 同类产品，主要系公司采用高能量密度三元电芯，此外公司通过精细化制造在价格 端相较于同类企业使用的磷酸铁锂电芯仍具备价格优势。容量方面，公司便携式储 能产品覆盖160Wh-2160Wh容量段，中低容量段产品矩阵丰富，能满足不同容量段 消费者需求，而与公司产品矩阵相似的仅有正浩科技，中低容量产品开发领先于同 行业多数企业。随着锂电池技术进步与消费者需求多元化，大容量、高安全、轻量 化将成为便携式储能未来发展趋势，2020年公司推出家庭储能领域专业品牌 “Geneverse”，2021年发布家储产品Home Power 2，产品矩阵进一步丰富。

公司产品主打安全便携，不同品牌存在差异化特点： 华宝新能：主打安全轻便。通过对比同容量段下产品重量可知，同一容量段公 司产品最轻、体积最小，高容量产品绝对优势更为突出。以1000Wh产品为例，公司 Explorer 1000产品重量仅为10Kg，相比之下正浩科技重20%、Goal Zero重44%， 最满足户外运动与应急备电场景的轻量化需求。 正浩科技：内置快充模块。目前正浩科技系列产品充电速度快于同类产品，容 量为1024Wh的DELTA 2产品50分钟即可充电80%。 安克创新、德兰明海：分别在中低容量段与高容量产品具备价格竞争力，典型 产品单瓦时均价为0.78美元/Wh、0.80美元/Wh。

重视设计研发，高安全性赢得客户信赖。截至2022年三季度末，公司累计取得 境内外专利合计266项（其中发明专利33项），累计取得包括2022年度德国红点至 尊奖、红点产品奖、意大利A’Design等设计奖在内的国际工业设计类奖项31项，获 得全球知名科技媒体Techradar等颁发的2022年德国柏林国际电子消费展“Best of IFA ”等，公司产品设计在相关领域屡获殊荣。同时，公司便携式光伏太阳能板产品 获TÜV南德全球首个消费级光伏组件认证，家庭储能品牌Geneverse产品获首个美 国NISTIR 8259网络安全标准评估报告，产品以高安全性赢得客户信赖。

长质保期限彰显产品信心。便携式储能作为高价消费品，长时间的产品质保期 要求企业一方面在生产端选购优质零部件，通过精细化生产保障产品质量，另一方 面需在售后服务端加大维保投入。公司自产为主的生产模式决定了公司较外协生产 为主的友商在强化产品设计、优化生产工艺、提升质量检测等环节上具备更强的自 控能力。公司在提升产品质量或加大维保投入的权衡上具备更高的灵活性，提供相 同期限质保服务的成本更低，在提供长时质保的同时可兼顾成本。公司海外品牌 Jacker提供长时5年质保期限，国内品牌店小二提供3年质保期限，质保期限在行业 内处于较高水平。

（2）渠道拓展：三大渠道实现全球化销售，发力线下渠道降本增效。电商平台、自有官网、线下实体店，三类渠道瞄准差异化市场。目前，公司已 经建立电商平台、自有官网、线下实体店三类渠道，通过电商平台与自有官网的线 上渠道拓展知名度，精准直达需求端，通过布局线下渠道降低销售费用，实现降本 增效。从销售模式看，线上B2C、线上B2B与线下销售模式并存，2019-2021年公司 线上销售收入占比分别为67.83%、83.53%、86.85%，线上渠道占比持续提升。从 销售区域看，2019-2021年境外销售收入分别为87.27%、90.09%、92.55%，海外 仍是公司主要收入来源。结合来看，境外业务拓展对线上渠道要求更高。

线上渠道多样化，推广品牌网站持续提升盈利水平。公司前期主要通过亚马逊、 日本乐天、雅虎、天猫、京东等主流电商平台与公司自有品牌官网进行线上销售， 借此打开美国日及国内市场，跻身主流电商平台中便携储能产品垂直领域的领先品 牌。但电商渠道平台费用高昂，大电商平台提成近30%，小电商平台提成近40%。 为此公司加大自有独立网站的推广力度，品牌官网销售额占比持续提升。展望未来， 随着公司独立网站推广力度加大及销量占比提升，公司盈利能力有望持续改善。

线下渠道加速布局，欧洲市场贡献新增量。公司的线下销售以ODM模式起步， 目前主要包括ODM、经销及直销三种方式，近年来公司不断拓展线下渠道以期获得 最小的销售成本，线下影响力不断增大。（1）在日本，2019年以来公司与日本知名消费电子企业JVC采取双品牌的合作模式，JVC负责开发及维护公司Jackery品牌 在日本的线下渠道，实现品牌在日本知名度的快速提升；（2）在美国，公司与Harbor Freight、Home Depot、Lowe’s等知名零售商开展合作；（3）在欧洲，电商活跃度 低，消费者更倾向于线下模式购物。2022年9月，公司公告与欧洲知名国际连锁零 售巨头Lidl达成合作协议，Lidl公司拟向公司部署在德国的全资孙公司大量采购 “Jackery”品牌便携储能产品，并在Lidl线下商店和Lidl网上商店进行欧洲区域销售， 有望借此加速实现欧洲渠道拓张。

线上拓展美日市场积累流量、线下开拓欧洲市场树立壁垒，全球化布局进一步 完善。综合来看，公司的渠道优势在于成熟的线上渠道与新兴的线下渠道，其中线 上渠道主要聚焦于美日市场，欧洲受消费观念影响主要以线下渠道为主。2022年以 来能源危机与地缘局势紧张持续催化户储与便携式储能需求，相对于户储需要专人 安装且等待与安装周期较长，便携式储能凭借低价易得在线下渠道支撑下迅速打开 欧洲市场。此外，相较于电商渠道，线下渠道拥有更低的提成费用，但需要大量备 货以应对线下库存。公司上市后资金充足，具备线下渠道大量铺货能力，有望贡献 新的增长点。

（三）长期：成本控制优势保持长期竞争力

便携式储能电芯/逆变器/电子元器件合计成本占比超70%。便携式储能产品主要 包括电芯、电子元器件、逆变器、结构件、配件包材等，根据公司招股说明书披露， 2021年原材料采购成本中占比分别为34%、19%、18%、12%、10%，电芯成本对 产品价格影响较大。进一步拆分华宝新能500W规格储能产品，考虑公司020年 500Wh-1000Wh产品出货主要为500W规格产品，对应单台成本较为稳定，为1115 元左右。公司采购电芯规格以2850-3000mAh18650圆柱电芯为主，550Wh约对应 51颗，电芯2021年采购单价7.68元/颗，计算得单台电芯成本381.68元，成本占比约 35%，公司500W逆变器2021年采购价格为185.3元/个，对应成本占比约17%。

经营模式：采用M2C减少中间环节，压缩渠道成本精准响应用户需求。目前公 司主要采取M2C（Manufacturers to Consumer）的经营模式，即生产厂家直接对消 费者提供产品，集研发、生产、品牌、销售于一体的全价值链经营模式。通过M2C 模式，公司能够深入调研市场需求、消费者偏好，减少中间环节、降低渠道成本、 快速响应用户需求，实现精准创新和价值创造。公司具备自主生产制造能力，相较 于安克创新及其他中小企业采用贴牌或委外代工的模式，确保公司满足迭代产品质 量稳定的同时实现产品快速投放市场，同时进一步强化成本把控能力。

生产模式：低附加值环节外协加工，聚焦核心提高生产效率。从生产流程看， 便携储能产品的生产包括SMT贴片、PCBA测试、电池加工、电池包组装、老化测 试、成品包装等环节，公司掌控设计、集成等核心环节，对SMT贴片及附带工序、 少量产品组装及包装等工艺成熟环节采用委外加工。2019-2021年公司外协加工采 购额占采购总额比例分别为2.30%、1.17%、1.69%，金额占比较低。公司通过聚焦 主业、将高成熟度低附加值环节委外加工，进一步提升生产效率。

高附加值环节自研自产，产业链一体化提升利润空间。逆变器作为便携式储能 产品的主要零部件之一，成本占比约18%。公司正积极加大研发力度，推进逆变器 自研自产以锁定高附加值环节盈利空间。此外，公司聚焦产业链一体化布局，与电 芯企业及逆变器企业均建立良好合作关系，未来随企业生产规模持续扩大，规模效 应下产业链上下游整合能力与溢价能力持续提升，有望进一步提升盈利水平。

（四）布局移动家储有望开启第二成长曲线

技术与应用场景一以贯之，线下渠道建设为关键。便携式家储作为便携式储能与户储产品容量与功能的中间品，在技术路线与应用场景上一以贯之，但因价值量 大、安全性要求高，销售渠道更依赖于线下渠道。与传统固定式户储产品相比，便 携式家储优势其容量可以组装与拆分，消费者可根据家庭用电实际需求自由选择产 品组合，应用场景也更加灵活。同时，移动家储满足无需安装商上门安装、与分布 式光伏实现离网支撑、调节家庭供电等。随着公司线下渠道建设的逐步完善，移动 家储多重优势有望抢占户储市场。

全新打造Geneverse品牌与Home Power产品，布局移动家储开启第二成长曲 线。2020年推出Geneverse家庭储能专业品牌，并率先发布了免安装、中小型容量 的移动式家庭储能产品，着力解决消费者家庭应急场景下的用电需求。2022年8月，公司推出Geneverse品牌两款旗舰系列新品Home Power Pro，分别内置1.21kWh与 2.42kWh电池组，额定输出功率达1200W与2400W，电池组选用更安全、循环寿命 更长的磷酸铁锂电芯，同时支持大功率家用市电快充，仅需1-2小时便可以充满自 身电量，进一步适配大功率用电家庭需求。根据公司三季报披露，2022年1-9月， Geneverse品牌产品营收1.21亿元，同比增长173.50%。此外，公司招股说明书提 及募投资金部分用于开发3-20KWh大容量储能产品，未来随着新产品逐步推广与美 国IRA法案下对家储产品的补贴刺激，公司新产品有望持续受益行业需求高景气。

核心假设： （1）便携式储能业务：受益于全球户外运动普及与应急备灾意识增强，便携式 储能行业需求实现快速增长，据我们测算预计2022-2025年全球便携式储能出货量 达709.5/1101.0/1526.6/2229.0万台，21-25年CAGR 46.51%，考虑公司作为全球便 携式储能领域开拓者与先行者，在行业竞争加剧环境下仍有望凭借产品、渠道、品 牌与成本壁垒实现市占率的提升，预计公司2022-2024年公司综合市占率达 12.49%/12.62%/13.36%，2022年公司产品均价受上游原材料价格高涨影响有所上 涨，预计2022-2024年公司产品单Wh均价达5.49/5.21/4.95元，毛利率维持46%。

（2）太阳能板业务：随着全球能源危机加剧，便携式太阳能板与储能搭配形成 的自发电系统产品比例有望进一步提升。预计2022-2024年便携式太阳能板业务营收增速为40%/30%/20%，毛利率受光伏组件价格上涨影响有所承压，未来有望随硅 料价格下跌而回升，预计2022-2024年毛利率维持40%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」